市場幾乎把所有資訊都反映進價格裡了，唯獨忽略了自身的平靜——而這種平靜現在看起來反而有點過於「可信」。S&P 500 已連續第三週收高，創下自 5 月以來最長的連漲紀錄，而衡量恐慌情緒的 VIX 指數則跌至 12 月 29 日以來的最低水準。科技股權重較高的 Nasdaq 100 略有回落，但這樣的變化並未改變整體格局：交易員表示，市場廣度依然健康，這波漲勢持續在相對低調中推進，參與度卻遠比預期更為廣泛。

然而，令人擔憂的因素並未消失。美國零售銷售出現一年多來最大跌幅，顯示在上半年強勁成長之後，消費支出的動能正在減弱。根據密歇根大學的調查，消費者信心三個月來首次下滑。首先感受到衝擊的是美元與公債：股市隨後走弱；相反地，油價卻受到對伊朗可能祭出新經濟制裁的威脅所支撐——市場已開始把能源價格上漲納入通膨預期，也反映在衍生性商品市場的情緒之中。

S&P 500 企業每股盈餘的變化趨勢

事實上，當前市場同時在演繹兩條平行的敘事。一方面是消費者疲態初現；另一方面則是美國企業表現強勁，在非危機後復甦時期錄得自 1992 年以來最佳的盈利成長。大型科技公司在第二季度的利潤增長達 31%，而且廣義指數中已有逾 90% 的成分股公布了業績。分析師將此歸因於人工智能的推廣落地，以及在能源衝擊（包括與戰爭相關的油價飆升）下，美國經濟依然展現出韌性。

儘管如此，企業盈利增長的速度仍快於指數本身。S&P 500 的利潤率已從先前的 14% 接近 16%，而策略師對該指數的年終目標均值已上調至 7,894 點——距離目前的歷史高位僅約高出 1%。同時，前瞻市盈率（P/E）已從年初約 26 倍降至約 22 倍，當時市場最憂慮的還是估值高企。華爾街目前的主流看法是，市場已完成一輪良性的重置，估值已具吸引力。

預期 S&P 500 對關鍵事件的反應

S&P 500 的波動率曲線顯示，交易員對即將到來的風險相對冷靜，並不預期在 Nvidia 財報公布與 Jackson Hole 研討會召開前會出現意外，同時 Cboe 指數在本週收於今年最低水平。市場目前預期，指數在本月餘下時間的單日波動幅度將低於 0.8%，對八月而言這個數字幾乎可說是令人寬心。

安穩的市況很少是不勞而獲的。現在市場放鬆警戒會不會太早了？

從技術面來看，在日線圖上，S&P 500 目前位在 7,745 的合理價值水準之上，顯示多頭仍掌握主導權。只要這個水準沒有被向下跌破，持續以逢低偏多布局作為主要操作方向仍是合理的做法。