ชะตากรรมของทองคำกลับไม่ได้ดราม่ามากอย่างที่หลายคนคาดไว้ ประวัติศาสตร์ชี้ให้เห็นว่าในช่วงเริ่มต้นของวัฏจักรการเข้มงวดนโยบายการเงินของ Federal Reserve ราคาทองคำมักจะอ่อนตัวลงก่อน จากนั้นจึงฟื้นตัวขึ้นเมื่อความกังวลเพิ่มขึ้นว่าอัตราดอกเบี้ยที่อยู่ในระดับสูงจะฉุดรั้งการเติบโตของ GDP อย่างมีนัยสำคัญ และอาจถึงขั้นผลักเศรษฐกิจให้เข้าสู่ภาวะถดถอยได้ แต่ครั้งนี้ การเข้มงวดนโยบายการเงินเกิดขึ้นพร้อมกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่สูงที่สุดในรอบสองทศวรรษ ทว่า XAU/USD ยังทรงตัวได้ดี

โดยปกติแล้ว การปรับตัวสูงขึ้นของอัตราผลตอบแทนในตลาดพันธบัตรถือเป็นปัจจัยลบต่อทองคำ เนื่องจากทองคำไม่ได้ก่อให้เกิดรายได้ดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม การดีดตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรครั้งนี้มีปัจจัยรองรับอยู่หลายประการ ไม่ว่าจะเป็นความกังวลเกี่ยวกับการเข้มงวดนโยบายการเงินของ Fed ท่ามกลางเงินเฟ้อที่ยังอยู่ในระดับสูงจากราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้น การแย่งชิงทรัพยากรจากบรรดา hyperscalers ความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจ และความกังวลเกี่ยวกับปัญหาทางการคลังของสหรัฐ ปัจจัยสุดท้ายนี่เองที่กระตุ้นให้นักลงทุนหันมาซื้อ XAU/USD

พลวัตของราคา Gold และ Oil

ในระยะสั้น ผลการเคลื่อนไหวของราคาทองคำถูกกำหนดโดยสภาวะในตลาดน้ำมัน การปรับตัวขึ้นของราคาน้ำมัน Brent ส่งผลให้ความคาดหวังเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้น และเพิ่มโอกาสที่ Fed จะดำเนินนโยบายการเงินแบบตึงตัว ซึ่งนำไปสู่การอ่อนค่าลงของคู่เงิน XAU/USD ตรงกันข้าม หากราคาของน้ำมันดิบ North Sea ลดลง จะเป็นข่าวดีสำหรับทองคำ

ในประเด็นนี้ แถลงการณ์ของ Donald Trump ที่ระบุว่าการเจรจากับผู้แทนจากอิหร่านระหว่างการประชุมสมัชชาใหญ่แห่งสหประชาชาติ (UN summit) เป็นไปอย่างสร้างสรรค์ ประกอบกับการกลับมาดำเนินงานของท่อส่งน้ำมัน East-West ของซาอุดีอาระเบีย เป็นปัจจัยที่ช่วยพยุงราคาทองคำไว้ชั่วคราว อย่างไรก็ตาม ถ้อยแถลงในเชิงเข้มงวด (hawkish) จากเจ้าหน้าที่ FOMC ที่เรียกร้องให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ได้กดดันให้ราคาทองคำกลับลงมาอีกครั้ง

พลวัตการนำเข้าทองคำของจีน

ปัจจัยเชิงบวกที่ช่วยพยุงราคาโลหะมีค่าไม่ให้ร่วงแรง คืออุปสงค์ที่แข็งแกร่งต่อสินทรัพย์ประเภททองคำแท่งจริง ธนาคารกลางต่าง ๆ ได้เข้าซื้อทองคำแท่งต่อปีในช่วงปี 2022–2026 มากกว่าสองเท่าของปริมาณที่ซื้อในระหว่างปี 2010–2021 สินทรัพย์ภายใต้การบริหารของ ETF ที่อ้างอิงทองคำเริ่มฟื้นตัวหลังจากปรับลดลงในช่วงครึ่งปีแรก โดยได้รับแรงหนุนจากกองทุนเฉพาะทางในจีน ซึ่งดึงดูดทองคำได้ 44 ตันในเดือนสิงหาคม คิดเป็นเพิ่มขึ้น 18% เมื่อเทียบกับช่วงเวลาเดียวกันของปี 2025 ในเวลาเดียวกัน ปริมาณการนำเข้าทองคำของจีนในช่วงแปดเดือนแรกของปีนี้สูงกว่า 1,000 ตัน ซึ่งมากกว่าทั้งปีที่แล้ว และเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2017

อุปสงค์ที่แข็งแกร่งต่อสินทรัพย์จริงทำให้สามารถเปรียบเทียบกับปี 2022 ได้ ในช่วงเวลานั้น Fed กำลังเข้มงวดนโยบายการเงินในอัตราที่เร็วที่สุดในรอบสี่ทศวรรษ แต่ราคา XAU/USD ก็ยังคงปรับตัวสูงขึ้นอยู่ดี คำอธิบายอยู่ที่กระบวนการลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์ (dedollarization) และการกระจายการถือครองเงินสำรองต่างประเทศของธนาคารกลาง พวกเขาซื้อทองคำแท่งโดยไม่คำนึงถึงต้นทุนค่าเสียโอกาส ซึ่งอธิบายถึงการที่ความสัมพันธ์กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasury yields) เสื่อมถอยลง

ในเชิงเทคนิค ทองคำกำลังเคลื่อนไหวสะสมกำลังอยู่ในกรอบ 4,250–4,400 ดอลลาร์ต่อออนซ์บนกราฟรายวัน การทะลุขึ้นเหนือกรอบด้านบนจะเป็นสัญญาณให้พิจารณาเปิดสถานะซื้อ ขณะที่การหลุดลงต่ำกว่ากรอบด้านล่างจะเป็นสัญญาณให้พิจารณาเปิดสถานะขาย