Pasangan USD/JPY susut hampir 900 pip dalam beberapa hari sahaja. Ini boleh dianggap sebagai suatu rekod (atau anti-rekod) — penurunan paling ketara dalam beberapa tahun. Pihak berkuasa Jepun sekali lagi menunjukkan kesanggupan mereka mempertahankan mata wang negara — bak kata pepatah, "bukan sekadar kata-kata, tetapi perbuatan."

Kadar kejatuhan ini menunjukkan pasaran telah mempercayai kemampuan Kementerian Kewangan Jepun untuk mengubah aliran jangka panjang USD/JPY. Namun begitu, pada hakikatnya, kejatuhan mendadak sebegini bukan semata-mata disebabkan campur tangan pihak berkuasa Tokyo, malah turut dipengaruhi oleh ciri kedudukan pasaran. Oleh itu, pergerakan semasa, walaupun berskala besar, tidak bermakna berakhirnya aliran menaik jangka panjang.

Sebab utama kejatuhan ketara pasangan USD/JPY adalah unsur kejutan. Pada awal Jun, pasangan ini stabil sekitar paras 160, yang sebelum ini dianggap sebagai "garis merah" oleh pihak berkuasa Jepun. Namun, Kementerian Kewangan Jepun tidak mengambil sebarang langkah praktikal pada ketika itu dan hanya memerhati keadaan. Pasaran mentafsirkan perkara ini sebagai "jemputan" untuk kenaikan lanjut, lebih-lebih lagi kerana asas fundamental ketika itu menyokong pembentukan aliran menaik. Hanya dalam dua minggu, pembeli berjaya menolak harga ke penghujung julat, iaitu ke paras 163. Walaupun pada paras ini, pihak berkuasa hanya melakukan campur tangan secara lisan, yang akhirnya mengukuhkan keyakinan peserta pasaran bahawa pengawal selia akan "bersabar". Oleh itu, apabila pasangan ini menguji paras 164.00 (kekal sekitar paras ini hampir seminggu), kebanyakan pedagang menjangkakan hanya satu lagi kenyataan retorik daripada pegawai Jepun. Sebaliknya berlaku campur tangan mata wang secara langsung — yang nampaknya dalam skala agak besar — dan ia benar-benar mengejutkan pasaran.

Pemangkin tambahan ialah sejumlah besar pesanan henti rugi (SL) yang terkumpul di bawah paras sokongan teknikal utama. Setelah pencetus ini diaktifkan berturut-turut, berlakulah kesan domino: sistem algoritma mula menambah tekanan jual secara automatik, manakala spekulator jangka pendek mula merealisasikan keuntungan secara besar-besaran. Hasilnya segera: dorongan awal berlipat kali ganda diperkukuh oleh mekanisme dalaman pasaran.

Perlu juga dicatat bahawa campur tangan semasa bertepatan dengan persekitaran yang jauh daripada menguntungkan (untuk menyebutnya secara lembut) bagi dolar. Data pertumbuhan KDNK AS yang lemah dan "nada merah" dalam indeks perbelanjaan peribadi pengguna teras tidak terlepas pandang: para peserta pasaran mula membincangkan secara aktif kebarangkalian pelonggaran dasar monetari oleh Rizab Persekutuan pada separuh kedua tahun ini. Sementara campur tangan Jepun sebelum ini kebanyakannya berlaku berlatarkan pertumbuhan indeks dolar AS yang stabil, dolar AS ketika ini sedang menghadapi tekanan. Oleh itu, para penjual pasangan dolar AS/yen Jepun mengambil kesempatan daripada kejayaan awal, menolak pasangan itu turun hampir sembilan angka.

Bagaimanapun, sejarah campur tangan mata wang Jepun menunjukkan corak yang menarik. Hampir setiap episod sedemikian disertai kejatuhan pasangan ini dalam beberapa jam atau hari pertama, tetapi pasaran kemudian secara beransur-ansur kembali kepada aliran menaik. Dalam beberapa minggu, sebahagian besar kejatuhan awal itu pulih semula, sama ada sepenuhnya atau hampir sepenuhnya.

Apakah yang dapat disimpulkan daripada semua ini? Kejatuhan harga semasa tampak sebagai pembetulan dalam aliran menaik jangka panjang yang masih berterusan. Ia merupakan pembetulan yang besar dan berpanjangan, namun menurut definisi ia bersifat sementara.

Perlu diingat bahawa perbezaan kadar faedah antara Amerika Syarikat (AS) dan Jepun masih ketara, walaupun jangkaan terhadap pelonggaran dasar Rizab Persekutuan Amerika Syarikat mula berkurangan. Bank Pusat Jepun masih melaksanakan dasar monetari yang jauh lebih longgar berbanding kebanyakan bank pusat utama dunia. Akibatnya, strategi memanfaatkan perbezaan kadar faedah kekal menarik.

Ini menimbulkan persoalan logik: bila masa sesuai untuk kembali membeli pasangan mata wang dolar AS/yen Jepun? Pada pandangan saya, adalah tidak wajar cuba meneka titik perubahan sekarang. Para pedagang wajar menunggu tanda-tanda jelas bahawa halaju penurunan semakin berkurangan. Biasanya, selepas pergerakan pasaran yang dipacu emosi sebegini, pasaran melalui beberapa fasa tipikal: pertama, jualan panik; kemudian tanda-tanda awal penstabilan; dan seterusnya pengukuhan harga. Fasa inilah yang paling sesuai untuk membuka kedudukan beli jangka panjang.

Corak tingkah laku seperti ini berulang kali diperhatikan selepas campur tangan Jepun sebelum ini. Kejatuhan awal kerap menimbulkan tanggapan seolah-olah berlaku pembalikan aliran yang drastik; namun, selepas beberapa ketika, pelabur kembali memberi tumpuan kepada pemacu asas yang klasik — seperti perbezaan hasil bon dan tarikan strategi memanfaatkan perbezaan kadar faedah — dan kemudiannya dolar AS bersama yen Jepun secara beransur-ansur memulihkan kedudukan yang hilang. Sebagai contoh, pada awal musim bunga lalu, pasangan mata wang USD/JPY jatuh lebih 500 pip sebagai reaksi kepada campur tangan pihak berkuasa Jepun, tetapi dalam tempoh seminggu, pembeli berjaya memulihkan hampir keseluruhan kejatuhan tersebut.

Oleh itu, situasi semasa bagi pasangan USD/JPY menuntut lebih banyak kesabaran berbanding menjurus kepada penjualan secara agresif. Pada masa sama, tidak perlu tergesa-gesa membuka kedudukan beli selagi amplitud turun naik harga kekal tinggi. Sekiranya gambaran asas tidak berubah secara ketara, campur tangan semasa berkemungkinan besar akan mengikuti jejak kebanyakan campur tangan terdahulu: yen akan memainkan peranan, dan seterusnya pembeli USD/JPY berpeluang membuka kedudukan beli pada harga yang lebih menarik apabila aliran menaik jangka panjang disambung semula.